# ①【速報】【大暴落】たった１つの決算で全てが吹飛びました 決算シーズン、決算賞のたった一行ですべてが吹き飛んで消えた。 こんにちは、米国経済開設経験YouTube最大のレバナス専門チャンネルのレバナス一本リーマンです。 今、米国の株式市場で静かにパニックが始まっています。 米国の某省、電源の入っていない倉庫の中に1ラック数億円もするAIサーバーが置いてあります。 毎月数千億円が運び込まれています。 しかし誰もそのスイッチを入れません。そもそも設置する場所がないからです。 同じ頃、ある巨大企業は返済日が2126年の借金をしました。 今生きている人は誰もその返済日を見ることはありませんし、本当に返済されるかなんて誰も気にしていません。 あるCEOはこう尋ねました。本当にうまくいくのか。 この3つの出来事はすべて一本の線でつながっています。 その正体を知った時、そしてこの物語を見終わった時、株式市場の見え方が根本的に変わることになります。 物語の始まりはメタから始まります。 FacebookやInstagramの親会社です。 メタは10月21日、過去最高の売上を発表しました。 売上は646億ドル。前年費26%増。普通なら株価は大喜びのはずです。 ところがその後の2日間でメタの株価は9.2%急落。 時価総額にして1600億ドル以上が吹き飛びました。 原因は決算書のたった1行、キャッシュフロー決算書の中の設備投資の数値です。 この市販機メタが設備投資に使ったお金は339億ドル。 そのほぼ全てがAIデータセンターの建設とNVIDIA製GPUの購入です。 この339億ドルは同じ市販機の売上の半分以上、そして純利益の約3.4倍です。 その結果メタのフリーキャッシュフローはマイナス21億ドル。 これは2012年に上場して以来初めてのことです。 株主にお金を返すはずの会社から逆にお金が流出していったんです。 そして今同じことがGoogleでもAmazonでも起きています。 本日の物語ではビッグテックで今何が起きているのか、 そしてほとんどの投資家がまだ気づいていない再建市場の警告についてお話しいたします。 この巨額投資がいつどうやって回収されるのか、 実はそれを誰も知りません。 メタのCEOでさえもです。 ザッカーバーグは笑いながら高額化しています。 1000億ドルとか2000億ドルの小切手を書くことになる。 CFOのスーザには何度も呼び出されて、これがうまくいかなかったら財務的に本当に本当に まずいことになると言われた。と笑い話のように語られていますが、 投資家にとっては笑いません。メタは今2つの巨大データセンターを建設中です。 オハイオ州のプロメテウスは1ギガワット、 ルージアナ州のハイペリオンは将来5ギガワットまで拡大する計画です。 5ギガワットとは約400万世帯分の電力に相当します。 ロサンゼルスが丸ごと入る規模です。 しかもメタはAI投資において最大の企業ですらありません。 Google、Amazon、Microsoft、OpenAI、アンソロピックはさらに多くのお金を使っています。 ここからはほとんど報道されていない事実です。 メタが今回の決算と同時に提出した書類には、将来のAI関連の支払い契約が8250億ドルと記載されています。 7月時点では約7000億ドルだったので、わずか3ヶ月で1250億ドルも増えました。 そのうち4550億ドルは解約できない契約です。 2027年だけで1210億ドルの支払い期限が来るんです。 さらに驚くのはメタの手元資金です。 9月末のキャッシュというか証券は824億ドル。これに対して長期借入金は809億ドル。 つまり借金を差し引いた本当の手元資金はもうわずか15億ドルしか残っていません。 問題はフリーキャッシュフローで赤字になっているメタの手元資金がない、 預金がなくなっているということです。 そしてメタは今回もう一つ重要な決断をしました。 議決権のない新株クラッシー株の創設です。 ザッカーバーグCEOは経済的な持ち分は13.4%しかないのに、 議決権は約60.6%を握っています。 議決権のない株ならいくら発行してもザッカーバーグの支配は揺らぎません。 SECに提出された書類によるとアドバイザーのモーリッシャーはザッカーバーグの議決権が50%を割るまでに最大7000億ドル規模の株式を発行できると試算しています。 CFOのスーザンリーは理論上の最大値だと説明していますが、書類には経営陣の予測として数千億ドルの資金調達が必要と書かれています。 実際メタは2026年自社株買いを一株も行っていません。 去年は最初の9ヶ月だけで262億ドルを買い戻していたのにです。 株主に還元していた会社が株主から資金を集める会社に変わろうとしている。 これが今メタで起きていることです。 # ②【速報】【大暴落】たった１つの決算で全てが吹飛びました 去年まで、投資家はビッグテックの巨額投資に目をつぶってきました。 しかし、今すべての会社がフリーキャッシュフローで赤字を出し始めています。 最新の決算で、Googleのフリーキャッシュフローはマイナス、Amazonも久しぶりにマイナスに転落。 マイクロソフトはまだマイナスではありませんが、営業キャッシュフローに占める設備投資の割合が、 2年前の約38%から直近1年で63%まで上昇。 つまり、営業で稼いだ全資金の6割以上を設備投資に使っているということです。 ビッグテック全体が同じ方向に、全速力で脇目も振らず、突っ走っていっているんです。 かつてのGoogleは、現代のテック企業の理想系でした。 売上が大きく、コストは低く、市販機ごとに数百億ドルの現金を生み出す、 そのGoogleが今、借金をしてインフラを作っています。 さらに8月には、追加で250億ドルの謝罪を発行しています。 2024年末、Googleの長期借入金は約109億ドルでした。 それが今年7月には980億ドル、わずか1年半で約800%の増加です。 ここでほとんどの日本人が知らない話をします。 今年2月、Googleの親会社アルファベットはイギリスポンド建てで100年歳を発行。 返済期限は2126年。 今、生きている人は誰も返済日を見ることはありませんし、本当に返済されるのかも分かりません。 発行額は10億ポンド、金利は6.125%。 これに対して95億ポンドもの注文が殺到しました。 ポンド建ての100年歳を発行した民間組織は、これまでフランス電力公社、オックスフォード大学、ウェルカム財団のわずか3つしかありません。 そしてテク企業が100年歳を発行したのは、1997年のモトローラ以来約30年ぶりのことでした。 1997年、ITバブルの真っ只中。 当時のモトローラは、米国で時価総額トップ25に入る超有料企業でした。 携帯電話の王者だったからです。 しかしその後モトローラは競争に敗れて没落。 2012年には携帯電話部門がなんとグーグルに買収されています。 同じ時期に100年歳を出した百貨店のジェシー・ペニーは、わずか23年後の2020年に経営破綻しました。 100年歳は企業が絶頂にいる時に出される歴史を見ると、そう言わざるを得ません。 かつてモトローラを買った側のグーグルが、今モトローラと同じ100年歳を発行している。 奇遇にも、という言葉では片付けられない話です。 データセンター建設の熱狂で、テック企業はあらゆるものに高い代償を支払っています。 電力、チップ、そして借金の利息、どれも異常な価格行動を起こしています。 7月、アマゾンは2026年の設備投資未投資を約2000億ドルから2200億ドルに引き上げました。 アンディ・ジャシーCEOは、最大の理由はメモリ価格の上昇だと説明しています。 興味深いのは、このメモリ不足を作り出したのはテック企業自身なのに、その余波を自ら食らってしまったということです。 彼らが世界中の生産能力を買い占めたから、メモリ価格が上昇しているんです。 そして、このアマゾンもとんでもない情報が漏洩してしまいました。 漏洩した社内メールによると、AWSは早期ラック受領という新しい仕組みを開始した。 これまでAWSは、サーバーがデータセンターに届いてから引き取っていました。 しかし、データセンターが完成していなかったり、置き場がなかったり、もしくは電気がなくて設置もできなかったことが現場を混乱させていたため、 データセンターに配送する前段階で先に引き取り、お金を払うことにしたんです。 その規模は、まずNVIDIAの最新サーバーGB300を約50億ドル分、 さらに当面の間、毎月30億ドル分が届き続けると書かれています。 つまりAmazonは、電源が入れられないGPUを何十億ドル分も買い、倉庫に積んでいるんです。 NVIDIAの直近市販機の売上は960億ドル、 ざっくり言えばその10%から15%に当たる100億ドルから150億ドルがAmazonからの支払いですが、 その半分近くは実際には何の用途にも使われておらず、単なる鉄の塊が納品されて、売上として計上されていることになります。 GPUは約5年で事実上の寿命になります。 倉庫で約1ヶ月眠らせるたびに、購入額の60分の1を捨てているのと同じです。 なぜそんなことをするのか? NVIDIAからGPUを大量に買う場合、Amazonも他のハイパースケーラーでさえも受け取る時期を選べないからです。 全数ファン、CEOは4月、GPUは先着順で割り当てると発言しました。 列に並ばなければGPUは買えない。 列に並んでもいつ順番が来るかは選べない。 だからAmazonは、ライバルに渡る前にできるだけ早く囲い込みに行く、準備ができていなくても、ということです。 Amazonだけの問題ではありません。 マイクロソフトのサティアナデラCEOは、去年の秋、オープンAIのサムアルトマンと出演したポッドキャストで、こう認めています。 チップの供給が問題なのではない。 チップを設置するための電気の通った建物がないんだ。 在庫に詰まれたまま差し込めない、設置できないチップが大量にある。 世界最大級のIT企業2社が高いGPUを使えずに抱えている。 AIブームの裏側はすでにこうなっています。 AWSのCFOは、最近Amazonのフリーキャッシュフローは、この先2年ほどマイナスが続くと発言しました。 投資家から見れば、今後数年は確実にキャッシュが減る。 いつかAIが巨額の利益を負うかもしれない時のために、手持ちの資金を削ってでも投資する、という意欲の現れです。 しかもデータセンターは建設して終わりではありません。 動かし続けるだけで莫大なお金がかかります。 メタのAI部門を率いるアレクサンダー・ワン氏は、こう語っています。 1GBのデータセンターを1年動かすのに約150億ドル必要。 建設費は前払いで500億ドルから600億ドルほどだ。 つまり建設費の25から30%を毎年払い続けることになります。 その大きな柱が電気代とハードウェアの交換です。 ハードウェアの年間故障率は約9%と報じられています。 600億ドルのデータセンターなら壊れた機器を交換するだけで毎年約54億ドルです。 そして5、6年経てば中の機器はすべて寿命になり、データセンターをもう一度構築しなければなりません。 電気を食う割に性能が低く長く使用しても競争に使えなくなるからです。 テック業界は投資家に対して、この巨額投資は一度きりのコストだと説明していました。 初めて鉄道網を作るようなものだ、と。 確かに最初はみんなそう思っていました。 一旦完成すれば巨大なドル箱の完成だ。 上手い例えですが、完全に間違っていたことに今になって理解し始めているんです。 鉄道は一度作れば何十年も使えます。 費用の大半は線路そのものではなく土地、トンネル、橋です。 蒸気機関から電車に変わった時の電化や高速鉄道で線路を新しくしても、ゼロから作るのに比べれば僅かな費用で済みます。 しかしながらAIは違います。 寿命は約5年。その間、建設費の25%を毎年払って動かし続け、5年後には全てのハードウェアを捨てて入れ替える。 残るのは土地、建物、電源設備だけ。 それは総費用の約25%に過ぎません。 費用の大半は中に入るチップなんです。 そしてそのツケは米国経済にも回り始めました。 米国最大の総電網運営者PJMではデータセンター需要の急増で電力の容量オークション価格が2年で1000%以上上昇しました。 このままでは2028年までに平均的な家庭の電気代が月70ドルも上がると指摘されています。 2025年から2026年度のオークションでは価格上昇の63%がデータセンターによるもので、その負担93億ドルは全ての電力利用者に上乗せされています。 さらにPJMは2028年度分のオークションで目標とする20%の余裕を確保できなかったと言っています。 AIデータセンターのしわ寄せとも言うべき電気代を何も知らない一般家庭が払っている。 そして今は無邪気にデータセンターの誘致に必死になっている日本も、今後同じ末路をたどることになります。 # ③【速報】【大暴落】たった１つの決算で全てが吹飛びました ではここからが物語のクライマックスです。 今GoogleやAmazonは本業で稼いだ営業キャッシュフローの100%以上を設備投資に使っています。 だからフリーキャッシュフローがマイナスなんです。 オープンAIやアンソロピックは儲かる仕組みがないまま、お金を垂れ流し続け、さらにIPOで株式市場のお金も垂れ流そうとしています。 CoreWeaveのようなデータセンター専業のNeoCloudはさらに厳しい状況です。 主要企業の年間設備投資を足してみましょう。 Amazon2200億ドル、Meta1450億ドル、Google2050億ドル、Microsoft1900億ドル、CoreWeave390億ドル、SpaceX400億ドル、合計8400億ドル。 しかもこれは1年分です。その他の企業も含めれば少なくとも年間約1兆ドルになります。 ここでものすごく楽観的な前提で計算してみましょう。 建設は5年で完了し、その後は新規建設をしない。建設費もこれ以上は上がらない。 それでも年1兆ドル×5年で2031年までに約5兆ドルがデータセンターに消えます。 この5兆ドル分の計算能力が稼働すると、米国全体の電力消費はテキサス1周分が増えます。 それでも電気代がもう上がらない。イラン戦争が今日にも終戦を迎えて、ホルムズ海峡が今すぐ解放されると仮定しましょう。 Metaが語った運用コストの25から30%を当てはめると、維持費だけで年間1.25兆ドル以上かかります。 ここでは維持費は1.5兆ドルと仮定します。 さらに寿命になったハードの入れ替えは建設費の75%ですので、年間0.75兆ドルが上乗せされます。 新しいデータセンターを一つも作らなくても、年間2.25兆ドルが垂れ流しになる。 これを賄う利益を出さないといけないんです。 さらにテック企業は事前団体ではありません。 最低でも今の本業と同じ30%の純利益率をAIでも稼ぎたいはずです。 そうなると2.25兆ドル割る1-0.3と字でAIに必要な売上は年間3.2兆ドル。 3.2兆ドルの売上を実行してその30%に相当する約1兆ドルがAIの利益となります。 では整理してみましょう。 昨年Google、Amazon、Microsoft、Meta、NVIDIAの5社が稼いだ純利益の合計は約5000億ドルです。 つまりAIは市場最も莫大な利益を叩き出している。 5社のこれまでの利益を全て達した額の約2倍を稼がなければならない。 これが基本シナリオであり最低限のレベルです。 AIで新たに2兆ドルの売上を作れたとしてもまだデータセンターは赤字です。 3.2兆ドルは米国のGDPの約10%に当たります。 世界のIT関連の支出合計は今年間5兆ドルから6兆ドル。 すべてのパソコン、スマホ、ネット回線、サブスクを足した金額です。 AIビジネスを成立させるためにはこの規模を1.5倍にしなければならないということです。 現実はどうでしょうか。 オープンAIやアンソロピックなどのAI企業の売上は現時点で合計でおよそ年間1000億ドルしかありません。 しかもその多くは企業同士が右から左に資金をそのまま流す 循環取引しかないんです。それでも1000億ドルを出発点にすると、 5年で売上を32倍にしなければならない。 現状から10倍でも足りないし20倍でも足りないんです。 そして市場はこの数字に気づき始めました。 最初に気づき始めたのは株式市場ではありません。 債券市場です。この世界で唯一本当に儲かっている会社NVIDIAです。 他のすべての会社が借金をしてまでNVIDIAにお金を払っているからです。 そのNVIDIAでさえ6月に30年歳を含む250億ドルの社債を発行しました。 過去最大2021年以来の社債発行で850億ドルを超える注文が集まりました。 この30年歳の利回りは発行時の5.6%から今は6.8%にまで上昇しています。 発行時の価格から今なら20%引きで買うことができるんです。 逆に言うとNVIDIAに6月にお金を貸した人は、わずか4ヶ月で20%の損失を出したことになります。 もちろんNVIDIAが今すぐ倒産するとは思っていません。 皆さんもそうは思っていないと思います。 それでも社債価格が下がったのは、いつかAIデータセンター投資が崖から落ちるリスクが高まっていると、 債券市場で見られているからです。 オラクルの社債の利回りは9%。 この1年で社債価格は27%下落しました。 10月に市場に激震を与えたCoreWebはもっと深刻です。 社債の利回りは16.7%。 サブプライムのクレジットカード金利に迫る水準です。 データセンター企業が信用の低い個人と同じような金利でしかお金を借りられない。 債券市場はすでに先ほどの計算をとっくに済ましているんです。 そしてのんびり屋さんの株式市場はいつものように遅れてやってきます。 今、決算で過去最高の売上を出しても誰も気にしません。 利益が予想を上回っても誰も気にしません。 投資家が見ているのはキャッシュフロー計算書の中の設備投資の1行だけです。 今週はGoogleとマイクロソフトが水曜日に、 Amazonが木曜日に決算を発表します。 アナリストが朝1番に見るのは設備投資の数字とその見通しです。 おそらくニーサやガチホを信じている日本人の個人投資家などは、 そんな設備投資学なんて調べもしないと思います。 重要なことはそれは日本人だけではなく世界中にそういう投資家がいるということです。 世界中にとりあえずガチホとかとりあえずインデックス投資買ってれば良いと思っている多くの投資家がいます。 それが良いとか悪いというわけではありません。 ただAI投資が止まれば他の企業への循環取引も止まります。 そうなればNASDAQ100でもS&P500でも全米株でもオルカンでも、 インデックスと呼ばれるものはドミノ倒しのように倒れていくことになります。 それが今週水曜とか木曜に起きるわけではありません。 重要なことは株式市場の未来は再建市場でもうすでに起きているということです。 歴史は同じ陰を踏むんです。 1997年絶頂のモトローラは100年祭を発行しました。 2026年絶頂のGoogleが100年祭を発行しました。 アレックス本当にうまくいくのか? メタのマーク・ザッカーバーグがアレックスにこの質問をしてから数ヶ月遅れて、 市場は今同じ質問をし始めています。 そしてデータセンターへの支出が増えるたびにその疑いは大きくなっていき、 その疑いの答えが明確になったときにはもうすべてが遅いんです。 本日の物語はここまで。