# ①【速報】始まってしまいました。 決算に隠されたAIの嘘。決算利益の7割は嘘だった。 こんにちは。米国経済開設経験YouTube最大のレバナス専門チャンネルのレバナス一本リーマンです。 先週Googleはたった3ヶ月でデータセンターに514億ドルを使ったと発表しました。 ピンとこない金額ですよね。1年に直すと2000億ドルを超えます。 アフリカのモロッコという国が1年間で生み出す富、つまりGDPが約1960億ドルなので、Googleは国一つ分のお金を1年でデータセンターに継ぎ込んでいる計算となります。 そしてその翌朝Googleの株価は13%以上も暴落しました。 2004年に上昇してから最悪の暴落でした。たった1日で約4800億ドルの時価総額が吹っ飛んだんです。 ところが決算説明会でピチャイCEOはこう言ったんです。 第三四半期はアルファベットにとって好調な四半期だった。好調な決算なのに株価は上場以来最悪。 会社の言っていることと市場の反応がまるで逆なんです。何かがおかしい。 そして金曜日ちょうどハロウィンの日、 ナスダックは1日で2.9%下がり、10月6日の最高値から7.8%も沈みました。 同じ日イギリスのファイナンシャルタイムズがある記事を出しました。 アメリカの投資会社ブラックストーンが自分のお客さんの投資家たちに、アンソロピックはIPOの後、ジャンク級の格付けになるだろうと伝えたというんです。 格付けというのは学校の通知表のようなものです。 この会社にお金を貸したらちゃんと返してくれるのか、これを専門の会社が採点します。 点数が一定より下の会社をジャンク、つまりゴミクズと呼びます。 ちなみにブラックストーンは2001年に大企業エンロンが紛失決算で破綻した時、その再建アドバイザーを務めた会社です。 消防のごまかしを誰よりも間近で見てきた会社で、そのようなごまかしはすぐに判別できる企業です。 しかもブラックストーンは少し前までアンソロピックは年内に投資的価格、つまり合格点を取れると見てみました。 その見方を一気にひっくり返したんです。 ジャンク級になると何がまずいのか。保険会社や年金基金はルール上ジャンク級の借金をほとんど買えません。 皆さんの年金を運用しているような一番お金を持っている人たちがアンソロピックにお金を貸せなくなるということです。 アンソロピックはデータセンターなどにとんでもない金額を払う約束をしています。 直近で言うとその額なんと5,650億ドル。 ファイシャンシャルタイムズは2045年までに8,000億ドルを超えると報じています。 その支払いのお金をこれから誰から借りるのか。これが問題となります。 悪いニュースはまだ続きます。チャットGPTのオープンAIが思ったように資金調達ができなかったというのです。 これまでAI企業といえば誰しもが何も言わずにお金を差し出してくれていたのに、資金調達に困ったことがないオープンAIが今回ここに来て急に資金調達に失敗したんです。 オープンAIは最初うちの会社の値段は1.4兆ドルですという前提で、投資家から300億ドルを集めようとしていました。 ところが投資家に高すぎると断られ、会社の値段を1.25兆ドルまで1,500億ドルも値下げしました。 値段を下げるというのは同じお金で投資家により多くの株を渡すということです。 普通値引きすれば買う人は増えるはずです。 ところがそれでもお金は集まらず、集める目標そのものを300億ドルから200億ドルに減らしたんです。 しかし悲劇はそれだけに留まりませんでした。 金曜日の締め切りまでにオープンAIがかき集めれたのは、その200億ドルにも届かなかったんです。 値引きしても売れない。つまり問題は値段ではなく、投資家がもうAIに資金を入れたがっていないということなんです。 ファイナンシャルタイムズはこの後お金持ちの個人に向けて1.25兆ドルの値段で出資を募る予定だと報じています。 実はオープンAIは今年3月にも銀行やARKのETFを通じて一般の個人から30億ドルを集めています。 プロの投資家が逃げ始めると残るターゲットは個人となるんです。 本日の物語ではGoogleの決算書を紐解きつつ、これまでのAIセクターへの加熱に何かおかしなことが起き始めていることを解説していきます。 第1章。Googleの財布に穴が開いてしまった。まずGoogleの決算です。 これまで何年も毎回アナリストの予想を上回ってきたGoogleが、今回は売上で予想を下回りました。 ここで大事なのはフリーキャッシュフローです。難しそうな言葉ですがお小遣いで考えると簡単です。 本業で稼いだお金から設備に使ったお金を引いて、最後に手元に残ったお金のことです。 株主に配当を払ったり、自社株を買ったりする元でです。 Googleは、このフリーキャッシュフローが2四半期続けてマイナスになったと報告しました。 4月から6月がマイナス59億ドル、7月から9月がマイナス91億ドル。 つまり、この半年間Googleは稼いだ以上のお金を使い、手元のお金が150億ドルも減ったんです。 あのGoogleがお小遣いより多く使ってしまっている状態です。 足りない分はどうしているのか? 借金です。 1年前Googleの長期の借り入れは216億ドルでした。 それが今や1251億ドル。 たった1年で約5.8倍になったんです。 2024年末の109億ドルと比べると、11倍以上にまで上昇しています。 借金だけではありません。 Googleは今年、自分の会社の株を新しく売ってお金を集めるという程にまで落ちてしまったんです。 普通の新株で429億ドル、それに合わせて強制転換優先株で191億ドル、合わせて620億ドルです。 強制転換優先株というのは、約年間6.25%という高い配当を払う代わりに、数年後に必ず普通の株に変わる株のことです。 今すぐ株を増やすと株価が下がりやすいので、株が増えるタイミングを数年後にずらす時間差の増しなんです。 こういう株は、普通お金に困った会社や電力会社のように、設備にお金がかかる会社が使う手段です。 さらに注目してほしいのが、自社株買いです。 去年は9ヶ月で398億ドルも自分の株を買い戻していたのに、今年はゼロ。株を買う側から売る側に回ったんです。 実はこの動き、別の会社の書類にも記載されていました。 メタが米国の証券取引委員会SECに提出した書類の中で、メタのアドバイザーが、 アルファベットは最近約800億ドルの株式調達を発表したと話していたんです。 ライバルの会社もGoogleの資金集めをしっかり警戒していたんです。 今年だけで借金は852億ドル、株の発行で620億ドル、Googleは借金と株の両方でお金をかき集めているんです。 一方でGoogleの株主資本はとても大きく増えています。 株主資本というのは会社の財産から借金を引いた残りのもので、会社が本当の意味で持っている自分のお金です。 これが去年の年末時点で4153億ドル、今は6775億ドル、たった9ヶ月で2600億ドル以上も増えたんです。 借金をしているのに自分のお金も増えている。一見すごく良いことに見えますよね。 ただ問題は増えた理由です。増えた理由の一つ目はさっきの株の発行です。 投資家から集めた620億ドルがそのまま株主資本に入りました。 二つ目が今日一番のポイントです。評価域です。 GoogleはアンソロピックやスペースXなど、まだ株式市場に上場していない会社の株を持っています。 こうした会社が新しくお金を集めるとき、出資する人たちで今回の会社の値段はいくらなのかと決めます。 その値段が上がると、Googleが前から持っていた株も、新しい値段で計算し直すことができます。 例えば、昔1万円で買ったポケモンカードが、友達の間で今は10万円の価値があると言うことになったとします。 カードは売っていないので、お金は1円も入ってきていません。 でも長歩の上では9万円儲かったことになります。 # ②【速報】始まってしまいました。 Googleの場合、この評価益が、今年1月から9月で1268億ドル。 キャッシュフロー計算書では、この金額に括弧、つまりマイナスが付いています。 利益には入れたけれど、現金は1ドルも入っていないので、引いておきますよ、という意味なんです。 税金の分を引いても、評価益は約1000億ドル以上。 株の発行の620億ドルと合わせると、約1600億ドル以上。 株主資本の増加の7割は、本業で稼いだお金ではないということです。 存域計算書で見ると、もっとはっきりしてきます。 本業の儲けを表す営業利益は、今年1月から9月で1210億ドル。 そして評価益などが入るその他収益が、1275億ドル。 つまり今年のGoogleは、検索広告もYouTubeもクラウドも、全部合わせた本業の儲けより、長歩の上の評価益の方が多かったんです。 税金を払う前の利益で見ると、約半分が評価益です。 これが今日のタイトルコールで、Googleの利益の半分は幻であり、いわば嘘の意味です。 さらにクラウドに流れ込んでいるアンソロピック関連のお金まで足し合わせると、利益の約6割がアンソロピックの評価益頼みになっていることになります。 そしてAmazonも全く同じです。 今年1月から9月の税引き前利益は1476億ドル、そのうち682億ドルは本業以外の収益です。 Amazonは今年の決算発表で、アンソロピックへの投資による評価益を、この営業外収益に入れたと説明しています。 1月から3月で168億ドル、4月から6月で534億ドルです。ほぼ半分です。 しかもこの3ヶ月でAmazonはデータセンターなどに773億ドルを使いました。同じ3ヶ月の税引き前利益269億ドルの約3倍です。 1年に直すと約3090億ドル、ギリシャのGDPが約3050億ドルなのでほぼ同じ額です。 ではGoogleはアンソロピックとどんな関係なのか。 Googleの設備投資には不自然に跳ね上がった時期が2回あります。 2023年の10月から12月と、2025年の1月から3月です。 ちょうどこの時期何があったのか。 2023年の秋、Googleはアンソロピックに20億ドルを出すと決めていました。 その前にも約3億ドルを出しています。 そしてまるで示し合わせたように、その市販機に設備投資が跳ね上がったんです。 ここでアンソロピックのS1にしか載っていない話をします。 S1というのはIPO前に、うちの会社はこういう会社ですよと投資家に説明するための何百ページもある公式の書類です。 そのS1によるとGoogleの20億ドルは一度に払わされたわけではありませんでした。 2023年9月に5億ドル、2024年9月に7.5億ドル、2025年9月に7.5億ドル、3回に分けて払われていて、 しかも中身は年10%の利子が付く転換謝罪でした。 転換謝罪というのは最初はお金を貸す形で、後で株に代えられる約束がついたものです。 2025年の初めにはGoogleはさらに10億ドルを投入、そしてまた設備投資が大きく跳ね上がります。 もちろんChatGPTのブームでAI全体への投資が増えた時期でもあるので、これだけでアンソロピックのためだったと言い切れません。 ただ偶然にしてはできすぎていると見ています。 そして2026年4月、Googleはアンソロピックに最大400億ドルを投資すると発表しました。 まず現金で100億ドル、残りの最大300億ドルは条件付きです。 今回の投資はそれまでと決定的に違いました。 アンソロピックがGoogleのAI用チップTPUとGoogleのクラウドを使う契約がセットになっていたんです。 S1の170ページにはこう書かれています。 アンソロピックはGoogleに対して2033年までに少なくとも1145億ドルを払う約束をしている。 しかも実際に使っても使わなくても払う。 使った分が足りなければ差額をGoogleに支払わなければならない。 つまり使わなくても払う定額の契約です。 スマホで言えばデータを全く使ってなくても毎月の料金は満額払ってねという契約を1000億ドル以上の規模で結んでいるんです。 さらに同じページにはTPUを追加で買う分として1250億ドルから1500億ドルを払う見込みだとも書かれています。 しかもこの金額は契約をまとめた一覧の表には入っていません。 ここまでの流れを整理するとこうなります。 Googleがアンソロピックにお金を出す。 アンソロピックはそのお金でGoogleのクラウドを買う約束をする。 Googleはその売上を見込んだデータセンターを建てる。 お金がぐるぐる回っているだけのことに気づいたでしょうか。 そしてそれらのお金はそれぞれの企業の売上として計上されています。 第4章クラウド急成長の正体。 ピチャイCEOは決算説明会でこう話しました。 Googleクラウドの売上は103%伸びた。 AIインフラとAIソリューションが成長の原動力で需要は非常に大きい。 売上が1年で2倍になったということです。 これを聞くと普通の会社がどんどんGoogleのクラウドに乗り換えているように聞こえますよね。 でも数字が合わないんです。 2021年はコロナが明けてテク企業がみんな急成長した年でした。 その年でさえGoogleクラウドの伸びは市販機ごとに44から54%。 しかも当時の売上は3ヶ月でわずか38億ドルです。 今は3ヶ月で307億ドル。 約8倍の大きさにまで膨らんでいます。 小さいものほど大きく伸ばしやすいんですよね。 お小遣い100円を200円にするのは簡単でも1万円を2万円にするのは大変です。 それなのに今の伸び率は過去一番伸びた2021年の2倍以上なんです。 何かがおかしい。 実際Googleのクラウドの伸びは3年以上ずっと約30%で、 むしろ少しずつ鈍っていました。 それがある時点から突然跳ね上がったんです。 今年1月から3月期、Googleクラウドの3ヶ月の売上は200億ドルでした。 それが7月から9月には307億ドル。 たった半年で3ヶ月あたり107億ドルも増えたんです。 1年に直すと400億ドル以上の売上が半年で上乗せされた計算です。 Googleはなぜこんなに伸びたのか理由を言いません。 でもタイミングを見れば想像がつきます。 4月にアンソロピックへの最大400億ドルの投資と1145億ドルの利用の約束。 その直後からクラウドの売上が一気に増えているんです。 ここにはからくりがあります。 Googleクラウドは普通の会社向けのクラウドとAI用のデータセンターを課す商売を同じ一つのブラックボックスに入れて報告しているんです。 だから外からはGoogleクラウドを使う普通の会社が増えたのか、 アンソロピックのようなAI企業が増えたのか区別がつきません。 第5章アンソロピックの決算書に空いた穴。 ところがアンソロピックのS案を見ると不思議なことがあります。 2026年の1月から6月でアンソロピックの売上は163億ドル。 そしてAIを動かすコンピューターやデータセンターに払ったお金、計算インフラ費用はわずか89億ドルなんです。 Googleのクラウドの伸び方と比べると小さすぎると思いませんか。 米国の会計ルールではその機関に使ったコンピューターの費用は本当の値段で、その機関の損益計算書に載せなければなりません。 もしこの数字が正しいならアンソロピックは本業で手元に入るお金がプラス39億ドルのほぼ黒字の会社です。 ちなみにこの機関の最終的な赤字は807億ドルもあります。 でもそのうち724億ドルはさっきのGoogleと逆のパターンです。 アンソロピックが発行した転換社債の値段が長保の上で上がったので、その分を損として計算しているだけです。 実際にお金が出ていったわけではありません。 # ③【速報】始まってしまいました。 では、なぜアンソロピックは、今年2月に300億ドル、5月に650億ドルも集めたのでしょうか。 自分の会社がほぼ黒字で、お金に困っていないなら、会社の約15%を他人に渡してまで、950億ドルを集めるでしょうか。 将来の支払いの約束が大きいからでしょうと思いますよね。 では、その約束の金額を見てみましょう。 投資家がその金額を知るための書類がS-1です。 S-1には何度もこういう文章が出てきます。 2026年9月30日の時点で、その後に結んだ契約の合計は〇〇〇ドルを超える。 そのうち〇〇〇ドルは、2030年末までに発生し、残りは2031年から2045年に発生する。 今後12ヶ月で払うのは〇〇〇ドルだ。 金額が全部空欄なんです。 詳しくは169ページを見てください、と書いてあるので見てみると、支払いの一覧表も空っぽ。 いつの時点の表なのか、という日付まで空欄です。 しかもそのすぐ上には、当社には、重簿の外に隠した資金調達の取り決めはないと書かれているんです。 会社の価値も、会社が生き残れるかどうかも、この数値で決まります。 一番大事な数字です。 上場する前に修正して数字を入れるのが普通なので、最後には埋まるはずです。 でも、投資家に一番大事な情報を見せないまま書類を出したのは、アンソロピック自身の選択です。 なぜそうしたのか、皆さんも考えてみてください。 第6章 失速する本業 では、なぜGoogleにとってクラウドの売上がそこまで大事なのか、本業がうまくいっていないからです。 Googleの本業は、検索広告です。 皆さんがGoogleで調べ物をすると、上や横に出てくる広告です。 その伸びが、前の年と比べて12%まで鈍りました。 前の市販機は17%だったので、急ブレーキです。 普通の会社なら十分な数字ですが、Googleにとってはかなり悪い数字です。 そして、決算説明会では、Googleの幹部がこう認めました。 AIモードでの検索が大きく伸びたことが影響した。 AIモードは広告であまり稼げていない。 AIが答えを全部まとめて教えてくれたら、わざわざ下の検索結果を見たり、広告をクリックしたりしませんよね。 Googleは自分で自分の足を打ったんです。 YouTubeの広告も9.2%増まで鈍りました。 米国では、ネットフリックスよりもYouTubeを見る人の方が多いのにです。 これは景気が悪くなって、企業が広告費を削り始めたサインかもしれません。 企業がまず削るのは、一番高くて作るのが大変な広告、つまり動画の広告だからです。 実際景気が悪かった2022年の年末、検索広告が前の年から-1.6%、YouTube広告は-7.8%でした。 検索より動画の方が先に大きく落ちたんです。 Googleが他の会社のサイトに出す広告は、ここ数年ほぼ横ばいか減少が続いています。 広告を全部まとめると伸びは約10%、しかもその伸びがさらに鈍っています。 だからこそ決算説明会では、AIのデータセンターというキラキラしたものを、投資家の目の前にぶら下げるんです。 本業の数字は見ないでくれ、こっちのクラウドを見て、と。 第7章、最後にお金を出すのは誰か。 この物語の次の舞台は、アンソロピックのIPO、つまり株式市場への上場です。 11月中旬の上場が見込まれています。 Googleはアンソロピックの約14%を持っていると推計されていて、Amazonはそれ以上を持っています。 もし噂通り、アンソロピックの会社の値段が2兆ドルで上場されれば、 Googleは3ヶ月だけで、約1450億ドルの評価域を計上することになります。 そうなれば、広告がどうであれ関係ありません。 Googleは市場最高の利益を発表して、メディアは一斉に、 Googleは絶好調だ、とにかく株を買え、と報じるでしょう。 問題はその後です。 Googleの本業が壊滅的になっているのに、保有している株の評価域がなくなったら、 投資家はパーティー会場を去っていくでしょう。 実際、現在のアンソロピックは、本来10ドルするものを1ドルで売っているようなものです。 そりゃお客さんが群がって儲かっているように見えるでしょう。 S1の数字の上では、アンソロピックは、そこまで赤字が出ているようには見えません。 売上163億ドルに対して、コストは170億ドルですので、たった6.9億ドルの赤字です。 ただ、もし本当のコストが、ちょうぼに全部載っていないのだとしたら、 儲けを出そうとした瞬間に、成長は止まってしまいます。 10ドルしていたものを1ドルで売っていたのに、急に20ドルで売り始めたら、どうなるのかということです。 そして、Googleは自分の株を売り、今年だけで852億ドルを借りて、 データセンターを立てています。 アンソロピックが上場すれば、お金を集める新しい方法ができます。 持っているアンソロピックの株を、AIは未来だと信じている個人投資家に売ることです。 しかも、アンソロピックの株を買っても、会社の決定にほとんど口を出せません。 S1によると、上場の直前に、クラスF株という特別な株を、たった1株だけ発行しています。 7人の共同創業者が作った会社に持たせています。 このたった1株で、株主の投票の50.1%、つまり、いつでも過半数です。 その代わり、配当などのお金の権利は一切ありません。 会社を動かす権利だけを持った、特別な1株なんです。 さらに、クラスN株という株は、投票権がゼロです。 学校のクラスで例えるなら、どれだけ人数がいても、学級委員の1票だけで、クラスの半分以上の票になるというルールです。 あなたがいくら株を買っても、創業者が常に過半数を握っているので、 あなたの1票では何も変えられません。 どれだけ不利な決定でも、止める方法はないんです。 最後、まとめ、市場の空気が変わった日。 では、このやり方はいつまで通用するのでしょうか。 これまで、ビッグテクが設備投資を増やすと発表するたびに、市場はお祝いモードで株価は上がっていました。 ところが、先週は全く逆でした。 先週、ビッグテクが発表した設備投資は、合計約2000億ドル。 それを聞いた市場は、初めて全体で売りに回ったんです。 NASDAQ100の上位には、Google、Amazon、そしてAIにお金を注ぎ込んできた会社がずらりと並んでいます。 その利益の半分近くが、まだ上場していない会社の株の評価域で作られているとしたら、 その評価額を支えているのが、まだ空欄のままの支払いの約束だとしたら、 インデックスはガチ保しておけば大丈夫と信じている人こそ、この空欄の意味を考えて欲しいんです。 特に、レバナンス1本にするなんてのは論外です。 もしかすると、10月は雰囲気だけで株を買う時代の終わりの始まりだったのかもしれません。 本日の物語はここまで。 あなたはGoogleの利益は本物だと思いますか? ぜひコメント欄で教えてください。 チャンネル登録とLINE限定の無料ライブもぜひご参加ください。